財(cái)政部副部長(zhǎng)  朱光耀

　　當(dāng)前國際金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜，充滿矛盾，而這些矛盾又直接導(dǎo)致了諸多不確定性。這些矛盾和不確定性突出表現(xiàn)在以下6個(gè)方面：

　　第一，近期不少國家進(jìn)一步調(diào)低利率水平，同時(shí)國際金融市場(chǎng)又在密切觀測(cè)著主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的走向，特別是美聯(lián)儲(chǔ)是否退出量化寬松貨幣政策，以及退出的節(jié)奏和力度。這就構(gòu)成了當(dāng)前國際金融市場(chǎng)最值得關(guān)注的第一對(duì)矛盾，與之相關(guān)的市場(chǎng)不確定性，就是美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松貨幣政策的起步時(shí)間及其節(jié)奏和力度。

　　第二，當(dāng)前國際資本市場(chǎng)大量游資流入發(fā)展中國家，包括中國在內(nèi)的新興市場(chǎng)國家都面臨著不小的資本流入壓力。一旦發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行，特別是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整量化寬松貨幣政策，那么這種資本流動(dòng)就會(huì)在瞬時(shí)發(fā)生重大變化。這一矛盾體現(xiàn)的就是國際資本市場(chǎng)上游資流動(dòng)的極度不確定性。

　　第三，目前國際金融市場(chǎng)上債券的收益率、特別是主要國家國債的收益率處于歷史低點(diǎn)。國債作為一種無風(fēng)險(xiǎn)投資，對(duì)很多投資者有著極大的吸引力。盡管收益率水平極低，但對(duì)國債的投資需求仍然很大，而量化寬松貨幣政策對(duì)這種情況起到了推波助瀾的作用。但是，一旦美國和其他西方國家量化寬松貨幣政策的走向發(fā)生變化，國債的價(jià)格就會(huì)出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)。這就直接構(gòu)成了債券市場(chǎng)上的矛盾，從而引發(fā)第三個(gè)不確定性，即債券市場(chǎng)走勢(shì)的不確定性。

　　第四，在主要經(jīng)濟(jì)體討論大而不倒銀行的處置問題遲遲沒有取得進(jìn)展的情況下，一些經(jīng)濟(jì)體面臨金融業(yè)務(wù)碎片化的問題，這構(gòu)成了新的矛盾，從而引發(fā)了跨國金融機(jī)構(gòu)發(fā)展方向和業(yè)務(wù)經(jīng)營的不確定性。

　　第五，國際金融穩(wěn)定理事會(huì)和二十國集團(tuán)都在討論，要吸取國際金融危機(jī)的教訓(xùn)，實(shí)施巴塞爾協(xié)議III，提高銀行的資本充足率。與此同時(shí)，影子銀行的影響和危害日益顯現(xiàn)。這就構(gòu)成了銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)之間監(jiān)管的矛盾，而這對(duì)矛盾引發(fā)了銀行監(jiān)管有效性的不確定性。

　　第六，當(dāng)前國際金融市場(chǎng)上流動(dòng)性極度充裕，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金需求沒有得到保障。一方面，資本市場(chǎng)上存在大量的流動(dòng)性；另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別是中小企業(yè)亟待支持而又缺乏資金。這就構(gòu)成資本市場(chǎng)繁榮與實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷之間的矛盾，反映出世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性。

　　國際金融市場(chǎng)存在的上述6個(gè)突出矛盾及其引發(fā)的不確定性值得高度重視。

　　西方國家央行、特別是美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松貨幣政策的運(yùn)作，以及它選擇退出的時(shí)機(jī)、節(jié)奏和力度，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)、包括對(duì)債券市場(chǎng)有著重大影響，我們必須高度關(guān)注。在當(dāng)前形勢(shì)下，我們要認(rèn)識(shí)到，日本的量化寬松貨幣政策不能從根本上解決日本經(jīng)濟(jì)存在的結(jié)構(gòu)性問題，而且其與美歐的量化寬松貨幣政策有著重大的區(qū)別。美聯(lián)儲(chǔ)將其量化寬松貨幣政策退出的政策條件確定為失業(yè)率在6.5%以下，通脹率在2.5%以下，明確地將兩個(gè)指標(biāo)都控制在警戒線以下。歐央行將控制通脹作為唯一的政策目標(biāo)，將通脹率目標(biāo)確定為2%以下。而日本是想在兩年內(nèi)將通脹率推高至2%以上。日本和美歐在具體政策目標(biāo)上也有著本質(zhì)區(qū)別，即日本的目標(biāo)是以貨幣政策替代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而擺脫長(zhǎng)達(dá)15年之久的通貨緊縮。但是貨幣政策絕對(duì)不能取代經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策，而且貨幣政策的運(yùn)作和對(duì)流動(dòng)性的吸收，要以資本市場(chǎng)的吸納為前提。如果貨幣政策的目標(biāo)是為了推高通脹，進(jìn)而影響本國貨幣的規(guī)律，這就違反了二十國集團(tuán)關(guān)于反對(duì)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的政策共識(shí)，并對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

　　在研究資本流動(dòng)的突然變化問題上，我們的政策重點(diǎn)在于準(zhǔn)確把握瞬息萬變的國際金融形勢(shì)，服務(wù)于我國改革開放的大局。我國正在深化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，我們不以追逐高額順差、包括貿(mào)易順差和資本順差為目標(biāo)，而是要實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展。在此過程中，我們要注意保持資本市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)作，防止資本、特別是短期資本的大進(jìn)大出，出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面良好、外貿(mào)和吸引外資都健康發(fā)展的情況下，我們有條件實(shí)施審慎的政策，來保持資本市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)作。

　　在大而不倒銀行和金融市場(chǎng)碎片化問題上，我希望歐洲要特別關(guān)注金融市場(chǎng)新的變化。歐洲正在盡最大努力擺脫主權(quán)債務(wù)危機(jī)的負(fù)面影響，但是在此過程中，在跨國銀行的問題上，應(yīng)該進(jìn)行政策協(xié)調(diào)。特別是歐元區(qū)17個(gè)國家，應(yīng)該按照歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成的政策共識(shí)，進(jìn)一步促進(jìn)金融一體化，并進(jìn)而向財(cái)政政策的協(xié)調(diào)統(tǒng)一方向發(fā)展，而不是在各自單一國家的基礎(chǔ)上分割金融運(yùn)作。這個(gè)問題值得警惕，希望能夠在此問題上形成更多的共識(shí)，從而保證金融機(jī)構(gòu)運(yùn)作的健康和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

　　我們要對(duì)金融監(jiān)管政策的必要性和影子銀行的作用及影響有進(jìn)一步的認(rèn)識(shí)，在實(shí)施巴塞爾協(xié)議III、提高銀行資本充足率的前提下，加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)管。就金融監(jiān)管而言，影子銀行是表外業(yè)務(wù)問題，是在受監(jiān)管范圍之外的操作。如何讓它規(guī)范化，是我們必須研究和應(yīng)對(duì)的新問題。

　　關(guān)于流動(dòng)性充裕和實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別是中小企業(yè)資金缺乏的矛盾，解決這一矛盾對(duì)包括中國在內(nèi)的世界各國都十分重要。中國現(xiàn)在的M2已經(jīng)超過100萬億元人民幣，中國央行的資產(chǎn)負(fù)債表也很龐大。在此情況下，如何使銀行資金更有效地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別是中小企業(yè)的發(fā)展，急需我們進(jìn)一步破題，讓銀行資金運(yùn)作得更加有效，讓金融作為國民經(jīng)濟(jì)的血脈更加突出其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策效益。不僅是金融政策，包括財(cái)政政策在內(nèi)的整體宏觀經(jīng)濟(jì)政策，都應(yīng)該為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造更好的條件，提供更多的資金支持，從而確保中國經(jīng)濟(jì)在當(dāng)前國際金融形勢(shì)錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境下，在深化結(jié)構(gòu)調(diào)整和結(jié)構(gòu)改革的前提下，能夠持續(xù)健康發(fā)展。

（來源：財(cái)政部網(wǎng)站，此文系朱光耀副部長(zhǎng)在“2013年中國金融論壇”上的發(fā)言，根據(jù)錄音整理）